肖立晟、李枭剑
2024年3月,制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%,比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点,三大指数均位于扩张区间。国家统计局表示,当前我国企业生产经营活动加快,经济景气水平回升。九方金融研究所宏观团队认为,与市场的普遍看法相比,这份PMI数据无疑是大幅超预期的,在开年的平稳开局后,3月我国经济出现了加速回升的迹象。具体来看,有以下几方面值得关注:
首先,3月制造业PMI大超预期,经济复苏迹象更加明显。2月制造业PMI环比下滑0.1个百分点至49.1%,但我们在此前的点评中指出,2月制造业PMI的下滑可能并非是由于经济下行压力加重所致,更多地是受到了季节性因素的影响。而3月PMI多数情况下同样会回升,但结合往年回升幅度来看,今年3月制造业PMI的改善服务无疑是更强的,这也印证了我们之前“制造业整体或仍在修复通道之中”的判断。并且,3月制造业PMI的绝对值为50.8%,这其实是近一年来的最高值,表明当前基本面的修复速度明显加快。
从行业看,木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上较高景气区间,产需释放较快,而这些行业多数与出口相关;石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上中游行业行业两个指数低于临界点,景气水平偏低,可能受到地产的拖累。
第二,制造业供需双双回暖,需求改善幅度继续好于生产。3月制造业PMI生产、新订单指数环比分别回升2.4、4.0百分点至52.2%、53.0%,无论是从环比还是绝对值来看,需求端的表现均好于供给端。在疫情后相当长的一段时间内,生产强于需求是我国经济的重要特征之一。但今年以来这一现象有了比较明显的转变,制造业新订单指数与生产指数间的差距迅速收窄,在经济修复的过程中,下游需求的改善幅度实际上远超市场预期,而这也可能是后续的一大“预期差”来源。
第三,新出口订单表现亮眼,一季度出口有望继续超预期。3月制造业PMI新出口订单环比大幅回升5.0个百分点至51.3%,自去年4月以来首次升至荣枯线之上,不仅为有统计以来同期最高值,环比的改善幅度也好于季节性。对此,我们认为背后有两方面因素,主要原因在于外需的持续回暖(3月美国制造业PMI继续改善,韩国、越南出口大增),次要原因则在于今年春节出口受到的季节性影响较大(我们在2月的点评中已经指出了这一点)。总的来看,当前外需同样处于修复的过程之中。
第四,价格指数一升一降,下游产成品价格相对低迷。3月制造业PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数环比分别下降0.7、回升0.4个百分点至47.4%、50.5%,二者的走势出现了分化。其中,出厂价格指数再度下行,整体的价格水平仍然面临一定的压力,而上游原材料价格则是出现了小幅的反弹。而根据制造业PMI出厂价格指数与PPI环比的相关性推算,3月PPI同比可能会小幅回升至-2.4%。
第五,产成品库存、原材料库存指数双双回升。2月制造业PMI原材料库存、产成品库存分项环比均出现下滑,企业再度出现了去库存的迹象,但三月以来企业开始转为补库存,原材料库存、产成品库存分项环比分别回升0.7、1.0个百分点,这一方面与外需回暖有关,另一方面可能也反映出财政政策落地的效果。
第六,出口带动下小型企业景气度明显提升。3月份,大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%和50.3%,比上月上升0.7、1.5和3.9个百分点,不同规模企业生产经营状况均有所改善,而小型企业的PMI指数更是近一年来首次转正。而这一现象的背后,主要是受到了出口大幅改善的影响:3月小型企业新出口订单指数环比回升11.9个百分点至49.4%。
第七,生产性服务业表现明显好转。3月服务业商务活动指数为52.4%,比上月上升1.4个百分点,连续三个月回升,服务业扩张步伐加快。但与前两个月不同的是,3月邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间,批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业景气程度环比也有明显改善,而这些行业基本都是生产性服务业。与服务消费相关的生活性服务业,如餐饮等景气程度反而有所下滑。
第八,建筑业季节性回暖。随着气候转暖和节后集中开工,各地建筑工程施工进度加快,建筑业商务活动指数为56.2%,比上月上升2.7个百分点,这一回升幅度与往年季节性水平基本一致,表明春节以来建筑业的复工进度并没有市场预期的那么差。并且3月建筑业业务活动预期指数为59.2%,比上月上升3.5个百分点,后续财政政策的落地可能会对建筑业继续形成支撑。
从PMI数据来看,3月国内经济基本面超预期回暖,制造业、服务业、建筑业的表现均出现改善。从1、2月的数据来看,开年中国经济的表现相对平稳,没有再次回踩,但也缺少加速复苏的信号,这其实对于资本市场的表现形成了一定的拖累。进入3月后,市场出现了触底反弹的迹象,但这主要是由于情绪和流动性的改善所致,在没有基本面配合的情况下,3月中旬开始指数的涨势明显放缓。不过,3月PMI数据的公布,可能代表着此前经济震荡磨底的阶段已经结束,后续随着一系列政策的逐步落地生效,国内经济有望在当前基础上继续好转。而资本市场也将逐步确认这一点,二季度指数或将进一步上行。
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来源:信阳日报 | 撰稿:肖立晟 | 责编:谷晟 审核:张渊
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