本期看点

　　1. 央行副行长：加快完善债券违约处置机制短板，推动市场出清

　　月宏观数据预测：消费改善出口反弹，去库存缓解生产维持高增

　　3. 新版《证券法》发布

　　4. 知识分享：不良资产现场尽调要点全概括

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　　不良资产行业快讯

　　业内大事

　　银保监会近日提出，引导保险公司、资产管理公司回归本源。据报道，多家资产管理公司（AMC）采用不良资产证券化、组建收购基金等新模式，加速回归不良资产处置主业。

　　点评：业内人士表示，在AMC持续开拓主业中仍存在逆周期性、个别主业风险权重过高致使资本消耗过快、以及市场化的程度有待提升等问题。（出处： 经济参考报 ）

　　12月27日，央行官网发布《中国人民银行金融消费者权益保护实施办法（征求意见稿）》，整治暴力催收等催收方面问题。《办法》明确，催收债务不得违背社会公德，不得损害消费者合法权益。

　　点评：自今年3月以来，公安部对于暴力催收的整顿行动一直在升级，与催收业务相关联的网贷平台、大数据爬虫公司等相关方均迎来大规模整肃，催收行业成为重点整顿对象。

　　此前第三方催收处于监管盲区，广受诟病的暴力催收，也大多发生在外包公司催收期间。尽管银行等金融机构需要对外包催收公司的行为负责，但现有的法律法规对于催收公司的监管尚不清晰。《办法》的提出是对催收行业的进一步规范（出处：中国基金报）

　　12月26日，据中央纪委国家监委驻中国人民银行纪检监察组、北京市监委消息，汇达资产托管有限责任公司党委书记、董事长陶晓峰涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。

　　点评：汇达资产官网介绍称，汇达资产于2005年8月19日在北京正式挂牌成立，是经财政部和银保监会批准，在国家工商总局注册登记的一家具有独立法人资格的国有独资非银行金融机构。

　　汇达资产接受委托管理和处置资产，主要目标是实现资产处置回收价值的最大化和处置成本的最小化。公司成立以来，先后承接了各类资产数千项。

　　在成立之初，汇达资产一度被视为中国第五大AMC，其市场影响力可见一斑。随着金融反腐深入推进，今年以来，已有超过50名金融干部受到查处，而AMC领域也是风波不断。（出处：上海证券报 ）

　　12月28日上午，温州破产法庭揭牌。温州破产法庭是浙江省首个破产法庭，是全国地级市中首个破产法庭。

　　点评：温州破产法庭的成立，对保持温州破产审判在全国的领先地位、重塑温州民营经济新标杆、打造温州市场化、法治化、国际化营商环境新高地具有重要意义。 （出处：破产法实务）

　　人民银行副行长刘国强12月24日在审理债权纠纷座谈会上指出，加快完善市场化、法治化的债券违约处置机制是当前推动金融供给侧结构性改革和打好风险攻坚战的迫切要求，这其中，司法保障是债券违约处置机制的重要支撑。

　　点评：债券市场违约事件具有连锁性强、影响力大等特征，如果处置不慎容易引发金融系统的波动，以及对该行业整体估值的悲观情绪蔓延。在国家整体把持稳经济促增长的发展态度下，如何辨识“好苹果、烂苹果”，识别哪些企业是暂时性流动性问题，哪些企业是积重难返需要审慎应对，既要保护金融消费者和投资人，也要兼顾地方经济社会稳定。（出处：浙商资产研究院）

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　　宏观新闻速递

　　国内

　　12月宏观数据预测：消费改善出口反弹，去库存缓解生产维持高增

　　点评：1、概览：消费出口反弹，去库弱化生产稳定。11月经济数据回顾：电商促销带动可选消费增速反弹，地产、制造业小幅下行但基建对冲，整体投资相对稳定；去库存拖累缓和，工业生产明显转暖；肉价影响下CPI延续走高，PPI跌幅小幅收窄。12月经济数据预测概览：预计消费继续改善、投资稳定、出口增速反弹，去库存拖累延续缓解、企业信心修复，工业增加值回暖。与此同时，猪肉等肉类环比普遍转跌，但鲜菜偏强、鲜果结束持续偏弱态势，成品油同比反弹，CPI或小幅上行至4.8%，PPI有望在前期油价走强叠加基数走低背景下延续反弹。

　　2、社会消费品零售：可选品消费推动零售改善。社会消费品零售总额：近期地产竣工开始回暖，汽车销售复苏有所持续，加之12月电商促销仍部分延续，预计12月社会消费品零售名义、实际同比分别回升至8.3%和5.2%。

　　3、固定资产投资：预计制造业基建小幅回升，对冲地产回落。基建投资：融资环境向好，但受制于地方政府去杠杆压力，基建投资或延续小幅改善，预计12月基建投资（全口径）累计增速小幅上行至3.6%。制造业投资：4季度消费需求稳中有升、出口环境有所改善，预计12月制造业投资仍将维持相对稳定格局，累计增速或小幅升至2.6%。房地产投资：预计土地购置费增速仍趋下滑，地产投资或仍面临下行压力。但考虑建安投资活跃带来的支撑，预计12月地产投资增速回落至10%。12月固定资产投资累计增速或维持5.2%。

　　4、外部环境改善、基数大幅走低，出口增速预计显著回升。中美达成第一阶段协议，12月中旬批次商品加征关税取消，9月批次商品加征关税减半，外部环境进一步趋于缓和，12月对美出口预计有所改善。另一方面，对欧盟、东盟出口增速有望继续保持19年以来的韧性。同时，去年12月受外部环境恶化影响，出口基数大幅走低，预计今年12月美元计价出口增速大幅反弹至6.5%左右，对应的出口增速（人民币计价）或回升至8.0%左右。

　　5、工业增加值：去库存有所缓和，生产延续高增。11月去库存有所缓和，工业增加值增速如预期反弹；12月外部环境不确定性缓和、消费需求改善投资稳定，企业信心有望延续回暖，预计12月工业增加值实际同比维持于6.0%左右。

　　6.  通胀：肉类环跌但鲜菜偏强，CPI或小幅上行至4.8%。12月猪肉月均环比大幅转跌，牛肉等替代性肉类环比也偏弱；但鲜菜受冷空气影响供给收缩环比明显偏强，鲜果也逐渐结束此前连续下跌趋势，整体食品同比涨幅小幅下行；非食品方面，交通工具用燃料小幅走强，其他分项供给充足，预计整体非食品环比相对稳定，但基数走低下同比小幅上行。综合分析，预计12月CPI同比或阶段性上行至4.8%左右。PPI同比预计回升至-0.3%。

　　金融数据：预计社融存量增速持平10.7%。预计12月新增信贷1.1万亿、新增社融1.6万亿，M1、M2 增速预计分别回升至3.8%、8.4%；社融存量增速或持平10.7%。

　　：预计1月持续处于7以内。预计1月随着英国有协议脱欧的快速推进，英镑有望进一步走强，美元指数或小幅回落；此外中美第一阶段协议或于1月签署，助推人民币相对美元小幅升值。综合分析，预计1月CNY有望升至6.95左右。（出处：  申万宏源宏观）

　　12月26日至27日举行的全国财政工作会议，对明年实施积极的财政政策和推进财税体制改革进行了全面部署。明年积极的财政政策将大力提质增效，更加注重结构调整，巩固和拓展减税降费成效，加大优化财政支出结构力度，坚持政府过“紧日子”。

　　点评：中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整。会议明确，明年将坚持政府过紧日子。进一步明确财政支出优先方向，加大结构调整力度。一般性支出要大力压减，不必要的项目支出要坚决取消，新增项目支出要从严控制，原则上不开新的支出口子。

　　财政会议提出，要用好地方政府专项债券，坚持“资金跟着项目走”，优化债券投向结构，落实好扩大专项债券使用范围等政策，加快建立项目储备和前期准备、评估、遴选等工作机制。（出处：财政部网站）

　　国际

　　近期，英国首相约翰逊称：准备在明年底之前脱离欧盟，随后市场对于硬脱欧的忧虑重新燃起，英镑兑美元自1.35上方高位持续回落，但上周收复部分失地，因投资者普遍认为，虽然英国和欧盟的谈判还有很大的不确定性，但硬脱欧的概率仍然不高。

　　点评：北欧联合银行预计2020年英国央行维持观望立场，表示不相信英国首相约翰逊的“承诺”，即一份得到批准的退欧协议本身就应该带来投资热潮，而这可能会促使利率上升。

　　相反该行预计英国央行将采取观望态度，因为他们在等待退欧协议明确性对经济的影响，以及第二阶段谈判的进展，过去6个月左右，一些市场参与者猜测英国央行即将降息，然而由于时间上的障碍，至少在2020年1月降息的几率几乎可以完全排除。

　　该行认为，从更长远来看，英国央行可能也会在第一季度温和的增长反弹中找到一些安慰，而当审视过去几年英国央行与英国退欧不确定性相关的反应函数时，他们通常更愿意保持耐心，而不是採取预防措施。

　　该行称，除了英国脱欧之外，最大的“如果”和可能改变游戏规则的是谁将在1月底接替英国现任央行行长卡尼。2016年公投后的情况很明显，卡尼没有仓促地让英国央行做出任何重大改变，但新行长可能採取更谨慎的做法（即降息），就像美联储在2019年所做的那样。（出处：金融界）

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　　金融市场

　　12月23日晚间，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）发布了《私募投资基金备案须知（更新版）》。

　　《备案须知（2019版）》共三十九项，对私募基金的外延边界、管理人和托管人的职责划分、私募资产配置基金的投资比例、私募股权和资产配置基金的存续期下限、合格投资者的身份识别等问题进行了详细规定。

　　点评：根据《备案须知（2019版）》，梳理了以下九大要点：

　　要点一，五类募投活动不予备案，明确私募基金的外延边界。

　　要点二：明确管理人、托管人职责。

　　要点三：重申合格投资者要求。

　　要点四：明确募集完毕概念。

　　要点五：规范基金封闭运作及例外情形，扩募部分的上限为认缴额3倍。

　　要点六：细化投资运作要求。

　　要点七：设置基金存续期限要求，不少于5年。

　　要点八：规范关联交易。

　　要点九：差异化不同类型基金备案要求。（出处：澎湃新闻）

　　投向贵州都匀经济开发区城市整体开发及基础设施建设的“国元·安盈·201702003号集合资金信托计划”，从2019年11月30日兑付延期后再度延期。

　　点评：金融机构人士评价：“需要反思投资者对政府平台项目的信仰，从信托公司的角度，更应该提升风控能力，有没有及时披露融资方的财务数据，追踪其融资资金用途，乃至产品延期后，有没有相应抵押措施，追究担保方的责任。”（出处：21世纪经济报道 ）

　　继4月份及8月份的两次风险排查之后，信托行业今年第三次风险排查正在进行。信托公司以2019年11月30日为基准日再一次开始全面风险排查工作。本次风险排查分为机构自查与监管复核两大环节，必须在2020年1月12日之前完成。有信托行业人士称，本次核查中，房地产信托、政信信托是核查重点。

　　点评：去年年底，房地产公司融资环境显著改善，在融资井喷后，充裕的资金流向了土地市场，多个热点城市地价大幅上涨。地价上涨往往是房价上涨的先声。因此，监管部门迅速加强了对涉房金融领域的监管。政信信托的风险也被重点关注。政信信托大多指基础产业类信托，这种模式下资金通过贷款或其他方式直接或间接投向政府平台类公司的信托项目。（出处：中国证券报）

　　从明年1月25日起，任何金融机构在宣传金融产品时都必须遵循一行两会一局最新发布的11条规范管理和行为要求。

　　在经过前期的公开征求意见后，12月25日中国人民银行、银保监会、证监会和国家外汇管理局外汇局发布实施《关于进一步规范金融营销宣传行为的通知》，将从2020年1月25日起执行。

　　点评：《通知》分11条明确了金融营销宣传行为规范，在金融营销宣传规范管理和行为要求等方面对金融产品或金融服务经营者提出三个要求，具体来说：

　　（一）建立健全金融营销宣传内控制度和管理机制。

　　（二）建立健全金融营销宣传行为监测工作机制。

　　（三）加强对业务合作方金融营销宣传行为的监督。

　　（四）不得非法或超范围开展金融营销宣传活动。

　　（五）不得以欺诈或引人误解的方式对金融产品或金融服务进行营销宣传。

　　（六）不得以损害公平竞争的方式开展金融营销宣传活动。

　　（七）不得利用政府公信力进行金融营销宣传。

　　（八）不得损害金融消费者知情权。

　　（九）不得利用互联网进行不当金融营销宣传。

　　（十）不得违规向金融消费者发送金融营销宣传信息。

　　（十一）金融产品或金融服务经营者不得开展法律法规和国务院金融管理部门认定的其他违法违规金融营销宣传活动。

　　（出处： 澎湃新闻 ）

　　十三届全国人大常委会第十五次会议全体会议审议通过《中华人民共和国证券法（修订草案）》，修订后的证券法2020年3月1日起施行。

　　点评：新修订的证券法明确全面推行注册制；加大内幕交易惩处力度，最高十倍罚款；信息披露违法最高处1000万罚款；证券从业人员买卖股票将被没收违法所得并处罚款；强化信息披露要求，明确董监高责任；发行人欺诈发行尚未发行证券的最高罚2000万元。（出处：中国基金报）

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　　产经新闻

　　12月29日，国家组织药品集中采购和使用联合采购办公室发布全国药品集中采购标书，第二批国家组织药品集中采购和使用正式启动！

　　点评：根据这一批带量采购的规则，各地各品种首年约定采购量按以下规则确定：全国实际中选企业为 1 家的，为首年约定采购量计算基数的 50%；全国实际中选企业为 2 家的，为首年约定采购量计算基数的 60%；全国实际中选企业为 3 家的，为首年约定采购量计算基数的 70%；全国实际中选企业为4 家及以上的，为首年约定采购量计算基数的 80%。

　　这意味着，最多4家中选企业，即可瓜分全国医院市场的80%份额。对于其他未中标企业，市场空间将急剧缩小，甚至退出市场。（出处：券商中国）

　　知识分享

　　不良资产现场尽调要点全概括

　　出处：  不良资产头条

　　以收益为核心点才是尽调的目的

　　这里我们会听到很多的答案，比如说发现资产的价值在哪里，发现资产的风险在哪里，为了解决资产方和资金方信息不对称的问题等等。这些答案我认为都正确。但是，忽略了尽调的终极目的，那就是论证资产能不能买、多少钱买、能不能赚钱、能赚多少。

　　一个不太好的资产，如果只是为了尽调去现场看资产，看完回来你只会觉得资产太差了，抵押不足值，处置有很多障碍，这么烂的资产无法操作。但是如果你围绕着能不能买的目的去思考的话，资产虽然差，但是购买的成本很低，你可能会谈到一折，然后回收后两折出售，这样的收益率也能达到100%，这样它就是好资产。

　　同样，尽调时发现资产特别好，但是拿过来的成本很高，那就意味着你收入率很低。资产尽调的核心，必须围绕着资产的性价比和收益进行评估，围绕着以买为核心的尽调，才能凸显尽调的价值和尽调的意义。

　　现场尽调的主观和客观方面

　　现场尽调主要围绕着两个方面进行，主观和客观。

　　主观方面很简单了，其实就是围绕着人的主观的还款意愿，他想不想还、他愿不愿意还。因为这个行业中，债务人拖延时间，躲避债务，赖账的现象已经司空见惯。但凡债务人有配合的意愿和还款诉求的话，相对来说就会减少我们很多的工作量，减少我们很多的沟通的障碍，我们谈判的难度也会降低。

　　通过什么样的尽调方式可以了解债务人的还款意愿？

　　直接面谈！跟债务人、跟保证人面谈。

　　但是如果这个条件不具备，特别对很多的第三方资产受让方来说，很难采取这种直接面见债务人和保证人的方式。

　　那其实也可以找资产方，包括银行的客户经理，资产公司人员等，还有他们的律师，了解一些这样资产情况。他们经手了资产的全过程，应该非常熟悉。

　　其他的尽调方式，包括和企业的员工，离退役人员了解情况，你可以去关注曾经和债务人启发生过劳动纠纷的离退员工，这些人员参与公司的生产运营，是真正了解企业内部生产情况的人。

　　还有企业的保安、门卫，抵押物的租户，或者是企业的这些左邻右舍，然后还有当地的主管部门，都可以接触一下，打听一下。

　　当地的主管部门要找哪些？这还是要看你的债务人的企业性质和抵押物的这个性质决定。

　　比如说我之前调过一个渔业类的，海产品类的这些企业。当时是找的当地渔业局去了解情况，土地的话可以去找国土局。

　　虽然主观方面重要，但客观方面更重要，包括这些承债主体的还款能力，还款能力对应着他们名下的这些财产和他的现金的支撑。

　　在重要性的程度上来说，其实还款能力比还款意愿更为重要。债务人如果没有还款实力，它只有还款意愿的话，相当于债务人开了一张空头支票。相反，物和财产他是实实在在的，剩下的只是一些手段的问题了。

　　三维分析企业的生产经营状况

　　还款能力主要包括两个方面，一个是企业的生产经营状况，另外是我们通常所说的抵押物和查封物了。企业在生产往往意味着它有一定的现金流，企业生产运营特别好的话，就意味着有大量的现金流，那去现场做尽调，怎么判断企业的生产经营状况？

　　这里我引进了一个企业生产经营的三维分析的概念，包括企业的过去，企业的现在和企业的未来。

　　我们做的尽调一般是在收购资产前，分析企业现在的经营状况，判断他现在能不能还款。企业现有的生产的能力和负债的规模，判断它能还多少。

　　但这其实远远不够。不良资产的处置周期都很长，如何规避你无法回收的风险？如何最大化的获得收益和回报？往往这需要我们对未来运营做提前的预判。包括企业未来它是会停止生产，还是说它可能会重整盘活，甚至说他有可能还会扩大生产。企业的未来往往需要结合企业的过去和企业的现状，做一个综合性的分析。

　　企业的过去需要考察以前的生产能力。它的产品能生产大概多少量，还要去考察这些企业的企业背景，股东是谁，成为这些不良的原因。一般一些生产能力很强的，背景比较深的企业，尤其是在当地知名度比较高的这些大的企业，复苏的可能性就比较大了。这种企业即使现在遭遇了困境，但是它有各种的原始的积累，还有他原始积累的社会关系都在，而且他的这些资源也比较稳定。借某种平台或者是借势的话，实现盘整重活的可能性是很大的。

　　不过相对来说，这种企业的议价能力也是很强的，也是需要着重考虑的。

　　企业的现在要考察的东西就比较多了，比如说企业的生产的情况，产品有多少，它是什么样的产品，是属于支持更新的这些产业的区域，还是属于因为环境污染属于淘汰的这些产品。

　　其次还要考察企业生产规模，评估投入产出比，看一下厂区它的既有财产，土地有多大，厂房的状态怎么样，有几栋，大概的面积，办公楼怎么样。新旧程度，这都是很特别一目了然的。除了这个以外，可以看看他这些机器设备现在还没有在运转。是设备陈旧的，还是新购入的。

　　除此之外，还可以参考的你城区的或者企业周边，比如进出货的车辆出入的情况，进出货的登记，尤其是他关注他的出货登记，意味着它生产这个成交量，意味着她一定程度上的盈利程度。

　　除了进出货以外，再看一下厂区有没有污染。周边的餐饮、配套。企业有没有核心技术？专利等等，还可以侧面去了解一下政府的干预度等等。

　　总而言之，结合企业的过去和现状，来综合判断企业未来持续生产的可能，盘活重整的可能和扩大生产的可能。

　　尽调抵押物的流通性的关注点

　　下面我们再来讲一讲，影响还款的绝对的重要因素，就是大家通常所知的抵押物和查封物了，其实有抵押意味着有了相对安全的保障，意味着你处置的时间很快，变现能力很强。

　　我引进了一个抵押物二维分析的概念，一个是资产的流通性，即抵押物好不好卖；其次是资产的价值，通俗一点就是这房子值多少钱。

　　流通性主要有以下4个大的方面，首先是资产，是不动产、住宅、商铺、还是工业用地。流通性来说，住宅肯定是优于商铺的，商铺肯定是优于工业的。

　　从抵押物地理位置上来说，一线城市肯定比二线城市的好，沿海的肯定比内地的好。具体到城市，省会肯定比小城市资产流通性好，市中心的肯定比郊区的要好。

　　还有很多小细节，比如抵押物面积，面积比较小的比较好处置。如果抵押物处于出租状态，也会影响抵押物本身的流通性；此外抵押物的基础设施、交通、环境都会对流通有影响，需要大家去综合的判断。

　　流通性的第二个因素就是个别因素。比如说物业装修、独立使用的功能，还有泊车的这些周边情况。

　　第三个对于流通性影响就是相邻关系，比如说你建筑抵押物，他有没有被其他的建筑物限制了或者阻碍通行了，还有没有受周边的开发利用情况受到影响，周边有没有污染源，有没有配套的物业有，这些也是有一定的影响。

　　最后一个是征收拆迁，普遍来说大部分的资产不存在征收拆迁的情况，但是也不排除这种情况的存在。特别是像土地，上面有一些拆迁户可能会影响它土地的周转，房屋的话它可能处在一个政府的规划区域以内，有可能在某个特定的时间点被政府拆迁了，拆迁能补偿多少款，这是直接关系到我们的受偿的利益。

　　除了补偿以外，我们要关注一些所有权人的态度，拆迁的难度其实往往需要你进行一个细致的尽调，需要和所有权人面谈，和政府沟通，去了解一些相应的背后的背景。

　　尽调抵押物价值的关注点

　　抵押物的价值，其实是对资产做一个价值的评估。主要是受偿价值的评估，扣减因素和升值的因素，扣减因素很多，比如说优先受偿款，哪些是优先于抵押的，在先顺位的抵押，你是第二笔，首先要把第一笔的金额从抵押物价值里扣减出去。

　　如果工程款都是查封的，还得预估一下资产过户时可能会产生一些税费，尤其像划拨用地的时候，要不要缴纳土地出让金。

　　再次，还有资产上面拖欠的一些款项，包括物业、水电费、供暖费、环保费这些价值应该不会太大。是否有拖欠的土地出让金、市政配套费等。土地做抵押的时候，是否有闲置费，尤其像烂尾楼。其他的可能会发生的费用，包括诉讼费、律师费、执行费、保全费、评估费、拍卖费、差旅费、住宿费、人工费、物业费其实都是处置的成本。如果是唯一住房的，可能要支付一些安置费，还是要视具体的资产而定。

　　除了上述扣减因素，还有升值因素，就是你的抵押物有可能会随着周边或者是政策的变化出现升值。这里要注意土地变性。比如工业用地受规划的影响，变为商业地或者是住宅用地，抵押物的价值它会大幅度上升，直接就影响回收的价值。

　　总的来说，现场尽调比较繁杂，需要很多方面的去验证。不仅仅只是针对抵押物本身，可能要去调很多的跟他有关的这些场所，还有区域、还有部门，还有他的关系人，要进行细心的观察。

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来源：中国网    | 撰稿：凤起    | 责编：田燕    审核：张渊

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